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seo研究思路及实证方法

理论上分析,所谓SEO股票收益率的弱势表现,必定是与它所应该达到的收益率,即预期收益率相对而言,因此,分析SEO股票的市场表现的前提在于准确找出股票的预期收益率。考虑到Fama和French(1993)三因素模型在资产定价方面所具有的越来越重要的地位,笔者将以此模型而不是CAPM模型对股票收益的市场表现进行分析。当然,使用三因素模型的一个前提是它在中国股市的有效性,范龙振、余世典(2002)证明了这个前提,使得下文的分析有了充足的理论依据。三因素模型分析的实证方法如下:当无风险资产存在时,三因素模型可以表示为:

E(Rp)-Rf=b[E(Rm)-Rf]+sE(SMB)+hE(HML)(1)

相应的市场化模型为:Rpt-Rft=a+b[Rmt-Rft]+sSMBt+hHMLt+et(2)其中,Rpt为股票(组合)在第t期的收益率,Rft为第t期的无风险收益率,Rmt为第t期的市场收益率,SMLt为第t期小公司股票与大公司股票收益率的差,HMLt为第t期高BEME股票与低BEME股票收益率的差,et为随机扰动项。将增发样本股票组成一个等权重的SEO股票组合,计算出这个组合2000年7月至2003年6月的各月度收益率。在每个月前,都要对此组合进行调整,加入在此月前刚刚增发的新股票,这样,便得到了一个动态调整的股票组合的36个月度收益率②。按照同样的方法,得到了等权重的非SEO股票组合的各月收益率③。另外,笔者选用中信标准普尔300指数的月度收益率代替市场组合收益率,所用的无风险收益率为同期的一年期定期存款利率。

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